9月21日收盘，美油主力合约收跌4.28%报91.97美元/桶，布伦特原油收跌3.40%报100.34美元/桶。布油是近两周来首次盘中跌破100美元。同一天，LME期铜收涨0.98%报14664.5美元/吨，连续第五个交易日上涨；国内沪铜夜盘涨0.67%报110700元/吨。一个向下破位，一个向上走趋势。
国内夜盘也跟着外盘分化了。乙二醇跌近4%，丙烯跌超3%，燃料油、低硫燃料油跌超2%，沥青、塑料、聚丙烯、液化石油气跌超1%；菜粕涨1.17%，豆二涨1.01%，玻璃涨0.87%。黑色系从上周五的恐慌里小幅回血，焦炭涨0.71%，焦煤涨0.66%，螺纹钢涨0.64%。
我自己的感觉是：现在不是做单边的时候。原油在走地缘事件，铜在走自身供需，农产品在走美豆反弹。三个故事，三个方向，混在一起就适合做结构，不适合押大小。
原油在清地缘溢价，铜在涨自身基本面，国内盘面在跟跌外盘能化的同时超跌品种反抽。油价和铜价的背离，是事件驱动与基本面驱动的背离。做跨资产组合，比猜单方向更靠谱。
这波油价下跌的核心，不是需求塌了，是供应冲击被证伪。摩根大通上周五指出，过去六天沙特每天经霍尔木兹海峡外运原油量达到280万桶，而8月份这一数据仅为70万桶（华尔街见闻整理）。沙特还通过阿曼苏哈尔港以船对船转运方式向亚洲炼油商提供更多现货，上周已售出约2000万桶海峡外提货原油。东西输油管道在努力恢复半数运力。
外交层面也在降温。美国国务院已批准伊朗总统和外长赴纽约参加联合国大会高级别会议，特朗普预计将在联大期间与海湾国家领导人会晤。卡塔尔外交部发言人安萨里9月20日表示，卡塔尔正与美国和伊朗保持沟通，推动美伊恢复谈判。伊朗方面已通过卡塔尔和巴基斯坦向相关中间方通报了谈判条件。
说白了，市场之前把“管道关闭=供应缺口”定价太高，现在出口数据出来后反向修正。我的判断是：地缘溢价还没清完，但最陡峭的下跌段可能已经过去。布油在100美元关口有心理支撑，但支撑不等于底部。
| 驱动 | 具体信号 | 对油价含义 |
|---|---|---|
| 供应修复 | 沙特经霍尔木兹日出口量从70万桶恢复到280万桶 | 利空，缺口预期被修正 |
| 管道恢复 | 东西管道力争数日内恢复半数运力 | 利空，长期担忧降温 |
| 外交窗口 | 伊朗总统获准赴联大，特朗普将晤海湾领导人 | 利空，谈判预期升温 |
| 柴油新高 | 美国柴油零售价首破6.5美元/加仑，续刷历史新高 | 利多炼厂裂解，但原油需求端未塌 |
我的做法是：SC原油空单不追了。四连跌之后，再去新开空单，赔率一般。如果布油跌到92-94美元区间，我才会考虑轻仓试多，止损放在前低下方。
伦铜已经连涨五天。很多人觉得是风险偏好回升带动，但铜的基本面确实比其他金属硬。LME可用库存降至13.4万吨下方，注销仓单比例抬升，现货对3月合约由贴水86美元转为升水。洋山铜溢价上周收124美元/吨，是近四年高位。国内社会库存7.48万吨偏低，华东现货升水期货825元/吨，节前备货把基差推起来了。
供给端也有故事。华南冶炼厂四季度检修影响产量5.2万吨，铜精矿供应紧张向冶炼端传导。智利海关数据显示，8月对中国出口铜矿石和精矿72.96万吨。矿端紧张没有缓解。
说实话，铜和原油脱钩，我并不意外。铜的定价权在库存和中国需求，原油的定价权在中东事件。两者短期同向是巧合，反向才是常态。
LME库存低+注销仓单升+现货升水；国内社会库存低+华东现货升水高；炼厂检修预期+铜精矿加工费低位；中美会晤前风险偏好修复。四条里三条在，铜就比大多数工业品强。
国内夜盘分成三块。能化跟跌原油：EG跌近4%、丙烯跌超3%、燃油跌2.46%、低硫燃油跌2.19%、沥青跌1.16%。农产品超跌反弹：菜粕涨1.17%、豆二涨1.01%、菜油涨0.82%、豆粕涨0.68%。黑色系小幅修复：焦炭涨0.71%、焦煤涨0.66%、螺纹涨0.64%。
EG跌得最多，但基本面不算差。隆众资讯显示，截至9月21日华东主港EG库存10.4万吨，较上周四降低1万吨，仍处历史偏低区间。EG这波下跌更多是外盘原油大跌后的情绪补跌，不是库存故事反转。
农产品反弹跟美豆有关。CBOT大豆9月21日涨1.80%，豆粕涨2.54%。美国对中国大豆出口检验量占比升至58.85%，前一周为48.79%。前期国内两粕跌得多，周二跟着外盘技术性反弹。
| 板块 | 代表品种 | 夜盘涨跌 | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|
| 能化 | 乙二醇（EG） | 跌近4% | 外盘原油大跌后的情绪补跌 |
| 能化 | 燃料油/低硫燃油 | 跌超2% | 成本端原油回落 |
| 农产品 | 菜粕 | 涨1.17% | 美豆反弹+超跌修复 |
| 农产品 | 豆二 | 涨1.01% | 美豆出口检验对华占比上升 |
| 黑色 | 焦炭/焦煤 | 涨0.66%-0.71% | 上周五暴跌后的情绪修复 |
| 有色 | 沪铜 | 涨0.67% | 低库存+节前备货+炼厂检修 |
我的仓位分配是：能化空单考虑减仓，农产品反弹不追，铜的多头留着。黑色系这波先看反弹，不看反转，焦煤上方压力还在。
方向打架的时候，我喜欢用组合把观点表达出来。下面三组是围绕“油价清偿+铜强势+国内分化”这个主线搭的：
| 组合 | 逻辑 | 入场参考 | 风控要点 |
|---|---|---|---|
| ① 多沪铜空SC | 铜基本面硬 vs 原油地缘溢价清偿 | 沪铜站稳110000元、SC反抽至735元附近乏力 | 铜腿止损设109000元下方；SC腿跟踪止盈 |
| ② 多菜粕空EG | 农产品超跌反弹 vs 能化补跌 | 菜粕站稳2320元、EG弱势延续 | 美豆若回落，菜粕反弹会打折 |
| ③ 买入SC虚值看涨期权 | 防联大会晤前后地缘反复 | 隐含波动率未极端时 | 权利金全损可承受，仓位压到最低 |
单品种仓位不超过账户净值10%，组合单日亏损上限2%。上期所公告自9月29日结算时起，螺纹钢、热轧卷板、不锈钢、纸浆、胶版印刷纸涨跌停板幅度调整为7%，一般持仓保证金比例调整为9%。广期所也上调碳酸锂、多晶硅保证金和涨跌停板。中秋国庆双节临近，节前主动降杠杆，是我这几年唯一没后悔过的习惯。
情景A：联大期间美伊接触取得实质进展（我给30%）。地缘溢价继续清偿，布油向95-97美元区间靠拢；铜受风险偏好支撑，但涨幅受限。应对：组合①持有，③看涨期权作废。
情景B：谈不拢、但也不升级，继续拉锯（45%）。布油在98-102美元区间震荡，铜高位波动，国内板块分化延续。应对：组合①②轻仓持有，高抛低吸，不追单边。
情景C：谈判破裂或突发军事冲突（25%）。布油重返105美元上方，铜短线受避险情绪压制。应对：SC看涨期权兑现离场，组合①的原油腿第一时间撤。
这三个概率是我自己拍的，不是模型算出来的，只当仓位分配参考，错了会认。
美伊联大会晤结果高度不确定，原油单日波幅常超4%，追空与抄底风险同样巨大；铜价五连涨后短期拥挤度上升，需警惕节后累库引发回调；国内EG等能化品种虽补跌，但自身库存偏低，超跌反弹可能随时发生；中美会晤前市场情绪偏暖，但会晤结果可能双向冲击风险资产；上期所、广期所已发布双节调保通知，节前注意保证金占用变化。本文章仅供学习参考，不构成投资建议。期货交易有风险，入市需谨慎。